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銅：8月數(shù)據(jù)不佳疊加 銅價(jià)震蕩偏弱

（1）7月中旬以來，貨幣政策與財(cái)政政策全面轉(zhuǎn)向，但就8月份數(shù)據(jù)來看，寬財(cái)政與寬信用還未傳導(dǎo)至實(shí)體層面，被市場寄予厚望的投資增速持續(xù)下滑，基建投資跌至歷史新低，前期一枝獨(dú)秀的地產(chǎn)投資也出現(xiàn)小幅回落。8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)偏弱，依舊處于下降通道，并未觸底反彈。但從另一方面來看，政策托底的效果還未顯現(xiàn)，不排除后期政策將繼續(xù)加碼，而且隨著時(shí)間的推移，前期堆積在銀行間的流動(dòng)性也有望釋放至實(shí)體企業(yè)。在政治局會(huì)議提出基建補(bǔ)短板的大背景下，未來基建反彈的預(yù)期依舊沒有改變。不過市場也不能過度樂觀，即使有政策托底，基本面也難以出現(xiàn)大幅度的反彈。

（2）近期進(jìn)口盈利窗口持續(xù)開啟，進(jìn)口銅流入增加市場供應(yīng)，雖然北方部分冶煉廠停產(chǎn)，但對現(xiàn)貨報(bào)價(jià)依舊有所打壓。9月為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但由于8月消費(fèi)就已經(jīng)提早啟動(dòng)，因此9月消費(fèi)環(huán)比改善幅度有限。近月基差維持小幅back結(jié)構(gòu)，但月間價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)仍有一定難度，預(yù)計(jì)1810-1812價(jià)差將在100-200小范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)。

（3）近一個(gè)多月以來，銅價(jià)的基本面支撐一直比較穩(wěn)固，之所以銅價(jià)不漲，問題在于始終繞不開的貿(mào)易戰(zhàn)和偏弱的中國經(jīng)濟(jì)。在美國邀請中國重啟貿(mào)易談判后，被壓抑多日的情緒釋放，銅價(jià)反彈在基本金屬中一馬當(dāng)先。但反復(fù)無常的特朗普威脅還要繼續(xù)對中國 2000億商品征稅，基本金屬再次集體下挫。很明顯，貿(mào)易戰(zhàn)是否和解就是當(dāng)前市場最關(guān)心的焦點(diǎn)。銅價(jià)隨風(fēng)險(xiǎn)情緒及經(jīng)濟(jì)預(yù)期所擺動(dòng)，并伺機(jī)短期情緒修復(fù)后反彈，單邊做多需要把握節(jié)奏。目前除了貿(mào)易戰(zhàn)，市場看空邏輯依舊存在，即擔(dān)憂中國宏觀持續(xù)走弱會(huì)導(dǎo)致未來市場過剩，并且短期內(nèi)看空邏輯無法證偽，因此即使貿(mào)易戰(zhàn)緩和后，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未觸底之前，反彈高度或?qū)⒈容^有限。展望下周銅價(jià)震蕩偏弱，預(yù)計(jì)滬銅主力主要波動(dòng)在47200-49000元之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，進(jìn)口盈利窗口已連續(xù)打開近兩周，本周持貨商消化進(jìn)口貨源多。就電解銅各地成交情況來看，上海地區(qū)本周現(xiàn)貨升水一路下滑，持貨商換現(xiàn)意愿強(qiáng)，貿(mào)易商活躍引領(lǐng)貿(mào)易；山東地區(qū)由于粗銅原料緊俏，部分煉廠排產(chǎn)出現(xiàn)下降，山東地區(qū)現(xiàn)貨緊張現(xiàn)狀加劇；華北地區(qū)同樣現(xiàn)貨庫存告急，升水一路高企至200元/噸上方；華南地區(qū)受進(jìn)口銅沖擊，周初升水至低位50元/噸，周后持貨商拒絕下調(diào)升水，整體有所持穩(wěn)返升。

3、庫存狀況

4、下周展望

歐美方面，目前銅價(jià)對貿(mào)易戰(zhàn)敏感度邊際趨弱，預(yù)計(jì)下周倫銅或?qū)⒁?/span>10日均線為依托，再度沖擊40日均線，運(yùn)行區(qū)間為5900美元/噸~6100美元/噸。國內(nèi)方面，目前宏觀因素仍占主導(dǎo)地位，靜候中美貿(mào)易的后續(xù)新進(jìn)展，預(yù)計(jì)下周滬銅在47700元/噸~49200元/噸?，F(xiàn)貨方面，低庫存提振市場對下游消費(fèi)旺季預(yù)期值的提高，現(xiàn)貨升水在交割換月后，有望拉漲至升水80-200元/噸。

鋁：政策頻出影響鋁成本不一 鋁價(jià)仍震蕩為主

（1）中美貿(mào)易繼續(xù)影響市場，美國財(cái)長向中方提出邀請進(jìn)行貿(mào)易談判，市場一度認(rèn)為貿(mào)易摩擦將得到緩解，中色商品出現(xiàn)反彈。但認(rèn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)為長期事件，即便此次溝通窗口打開，雙方取得突破性進(jìn)展的可能性也不大。反觀國內(nèi)8月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，下半年基建投資有望進(jìn)一步加碼。

（2）近期鋁價(jià)受政策和消息面頻繁?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》會(huì)簽稿發(fā)布，對比之前征求意見稿，會(huì)簽稿中關(guān)于PM2.5平均濃度和重污染天數(shù)同比由5%調(diào)低至3%，同時(shí)工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間改成因地制宜，嚴(yán)禁“一刀切”。 這對于先前由成本端氧化鋁價(jià)格推動(dòng)鋁價(jià)上漲邏輯有所削弱，不過國內(nèi)礦石仍舊偏緊，這或抑制后面氧化鋁新部分新增供應(yīng)。不過同時(shí)山東省近日發(fā)文明確了自備電廠企業(yè)政策性交叉補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.1016元，其中2018年7月1日-2019年12月31日為過渡期，過渡期標(biāo)準(zhǔn)暫按0.05元執(zhí)行。按噸鋁電耗13500度算，約增加成本675元/噸。除氧化鋁之外其他成本因素也起到部分支撐作用。

（3）回歸滬鋁基本面。當(dāng)前社會(huì)庫存仍在下降，這表現(xiàn)為部分高成本產(chǎn)能以及新增供應(yīng)在放緩，而國內(nèi)消費(fèi)仍保持著謹(jǐn)慎樂觀。從鋁冶煉利潤和成本變化上，認(rèn)為在后續(xù)繼續(xù)去庫存下，會(huì)呈現(xiàn)成本微降利潤修復(fù)的可能。

（4）當(dāng)前鋁價(jià)基于成本端推動(dòng)邏輯出現(xiàn)減弱，但鋁的基本面未有惡化。我們認(rèn)為鋁價(jià)總體仍有安全邊際，逢低少量買入為主。預(yù)計(jì)下周滬鋁主力波動(dòng)區(qū)間14300-14800元/噸。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，本周廣東地區(qū)一周現(xiàn)貨成交均價(jià)14760元/噸，環(huán)比上周下跌110元/噸，持貨商表現(xiàn)挺價(jià)，成交活躍度相對上周較好；臨沂地區(qū)本周主因汽運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲鋁價(jià)相對華東地區(qū)有所上漲；鞏義地區(qū)，本周持貨商繼續(xù)挺價(jià)出售；天津地區(qū)本周成交尚可，周初下游接貨不多，臨近周末疊加鋁價(jià)低位，下游逢低采購備庫較多；沈陽及重慶地區(qū)本周成交平平。

3、庫存狀況

4、下周展望

受貿(mào)易戰(zhàn)、自備電廠相關(guān)政策等取暖季文件的宏觀環(huán)境的影響，加之鋁價(jià)暫時(shí)不具備持續(xù)性大幅下跌的條件，預(yù)計(jì)下周滬鋁主力合約將震蕩運(yùn)行于14450~14800元/噸，倫鋁方面，近期弱勢美元給予金屬一定支撐，但倫鋁表現(xiàn)較弱，預(yù)計(jì)下周倫鋁將震蕩運(yùn)行于2020~2080美元/噸，現(xiàn)貨方面，下周雖然到貨有望增多，但臨近中秋及國慶小長假，下游備貨絕對量將增多，下周換月后現(xiàn)貨或?qū)⒃谫N水60~30元/附近。

鋅：市場情緒不佳 鋅價(jià)低位震蕩

（1）全球貿(mào)易沖突擔(dān)憂令避險(xiǎn)情緒升溫，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為脆弱。美聯(lián)儲(chǔ)9月加息時(shí)間點(diǎn)漸近，市場情緒稍顯悲觀，鋅價(jià)維持偏弱。

（2）內(nèi)外比值走高令進(jìn)口鋅持續(xù)流入。保稅庫鋅庫存持續(xù)下降至近10個(gè)月低點(diǎn)，進(jìn)口鋅持續(xù)流入國內(nèi)。根據(jù)9月國內(nèi)供應(yīng)環(huán)比回升，國內(nèi)供應(yīng)增加或令進(jìn)口鋅流入速度放緩，鋅市維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

（3）精礦加工費(fèi)持續(xù)上揚(yáng)。除了進(jìn)口礦升至80美元，國產(chǎn)礦加工費(fèi)突破4000元，目前折算了二八收益分享后的綜合加工費(fèi)升至5400之上，為近3個(gè)月高點(diǎn)，我們預(yù)期冶煉收益的提升會(huì)帶動(dòng)冶煉產(chǎn)量的回升。從9月計(jì)劃檢修來看，除西部礦業(yè)檢修外，其他企業(yè)均檢修完畢恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)期產(chǎn)量環(huán)比增1.4萬噸，也逐步驗(yàn)證冶煉收益增加將提升產(chǎn)量回升預(yù)期。

（4）需求提升較難，庫存增加。我們調(diào)查了解到廣東地區(qū)受進(jìn)口鋅沖擊較小，但現(xiàn)貨升水回落，地區(qū)庫存自9月以來持續(xù)維持增長，且部分鋅合金企業(yè)對消費(fèi)相對看淡，后續(xù)消費(fèi)或?qū)r(jià)格低位反彈形成拖累。

（5）我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，隨著總體庫存下降低于去年同期水平后，軟逼倉預(yù)期在宏觀悲觀打壓下退潮，但鋅市近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。進(jìn)口礦上漲境外礦增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，目前鋅價(jià)更多跟隨宏觀及金屬整體走勢波動(dòng)，但反彈高度更多依靠需求來驗(yàn)證，總體難言樂觀。因此，鋅價(jià)或在低位持續(xù)震蕩，主要波動(dòng)區(qū)間或在20500/22000元，倫鋅波動(dòng)區(qū)間2300/2650美元。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

本周現(xiàn)貨市場進(jìn)口鋅流通量有所收緊，僅SMC、KZ、西班牙、秘魯流通，其中僅SMC、KZ下游認(rèn)可度較高，其他品牌已少有聽聞，進(jìn)口鋅較0#國產(chǎn)鋅維持貼水200-貼水320元/噸左右。就各地成交情況來看，廣東地區(qū)整體而言，本周市場成交氛圍較上周好轉(zhuǎn)，然因貿(mào)易商有所惜售，成交貨量較上周僅小增。天津地區(qū)本周下游詢價(jià)積極性有所好轉(zhuǎn)，采購相對順暢，然整體情緒較為謹(jǐn)慎，僅維持剛需，整體成交僅稍好于上周。

3、庫存狀況

4、下周展望

在宏觀情緒的催化下，鋅基本面的利空利多因素將交替演繹，近期在低庫存的支撐下，滬鋅或?qū)⑾萦诙嗦肪€區(qū)間震蕩，暫無深跌預(yù)期；但長期鋅價(jià)將延續(xù)弱勢，預(yù)計(jì)下周滬鋅1811合約運(yùn)行于20000-21100元/噸附近，上方60日均線或壓力仍存，倫鋅或運(yùn)行于2300-2450美元/噸附近，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升水隨進(jìn)口流入進(jìn)一步回落，對10月升水300-420元/噸附近。