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銅：消費不差，政策風(fēng)已至，只待貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地

（1）本周環(huán)保出臺重磅政策，要求2+26城市及山西省的銅鎳鈷產(chǎn)業(yè)在10月1日后執(zhí)行大氣污染特別排放限值，新規(guī)中二氧化硫、顆粒物、硫酸霧等排放標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。該地區(qū)涉及冶煉產(chǎn)能260萬噸，約占全國運行產(chǎn)能的23.2%。此前湖南和青海的部分城市已經(jīng)按新規(guī)執(zhí)行，已有冶煉廠未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)而被政府關(guān)停，預(yù)計排放限值要求對2+26城市及山西省的老舊冶煉廠影響較大。需要特別注意的是，排放新規(guī)有可能成為后期冶煉廠與境外礦山談判的一張好牌，去年長單談判時，市場就傳出CSPT小組的談判主角銅陵中色因環(huán)保“停產(chǎn)”。在國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能快速擴產(chǎn)的背景下，恰逢全球銅礦增速低點，冶煉廠處境尤為艱難。印度方面與此前了解到的信息一致，印度40萬噸冶煉產(chǎn)能預(yù)計將在今年底或明年初復(fù)產(chǎn)。礦商對明年長單TC的預(yù)估，普遍在80以下，因此排放限值這張好牌或?qū)硪欢@喜。

（2）西寧銅會期間，參會人士普遍表示當(dāng)下消費較好，主要反應(yīng)在終端不弱以及廢銅退出的影響上，但對未來半年的消費預(yù)期市場還存在一定差異，偏樂觀者認(rèn)為基建發(fā)力、電網(wǎng)趕進度，悲觀者則認(rèn)為中國經(jīng)濟下行會抵消這兩者的影響。9月份華東銅桿需求穩(wěn)中有增，各廠分化在于零單，個別受低價影響而消費前置。同期華南銅桿廠普遍開工較滿，個別消費不佳緣自小型低端線纜客戶運營不佳。總體上消費呈現(xiàn)7月弱，8月環(huán)比改善明顯，9月環(huán)比略有改善。

（3）下周美國對2000億美元商品加征關(guān)稅的聽證會即將結(jié)束，盡管聽證會上美國企業(yè)普遍表示反對，但美國政府一意孤行的概率也不能排除，只能等待最終結(jié)果出爐。本周銅價表現(xiàn)來看，價格觸底回升，說明市場對貿(mào)易戰(zhàn)的抵抗力有所增強，當(dāng)前的價格已經(jīng)很大程度反映了悲觀的預(yù)期。9月份進入金九銀十的季節(jié)性旺季，低價令精銅繼續(xù)替代廢銅，去庫存持續(xù)。當(dāng)前銅的基本面并不差，環(huán)保政策也帶來了做多的想象空間，一旦宏觀預(yù)期邊際改善，市場風(fēng)險偏上升，銅價有望迎來上漲，須耐心等待黎明前的黑暗。展望下周，銅價不改震蕩趨勢，預(yù)計滬銅主力主要波動在47000-49000元之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，周后進口窗口持續(xù)打開，盤面中心回落，令持貨商出貨換現(xiàn)意愿增強，貨源充裕，但成交買興低迷，隔月價差倒掛于130/噸左右，與主力合約價差擴至200元/噸。各地電解銅成交方面，上海地區(qū)本周升水及成交氛圍均表現(xiàn)先揚后抑，山東地區(qū)現(xiàn)貨消費表現(xiàn)平庸，成交尚可，華北地區(qū)由于盤面就價格走低，升水表現(xiàn)尚可，華南地區(qū)本周升水波動較大但成交有限。

3、庫存狀況

4、下周展望

歐美方面，市場對于宏觀悲觀不改，將繼續(xù)成為壓制銅價運行的主因，預(yù)計倫銅下周在5800美元/噸~6000美元/噸震蕩運行。國內(nèi)方面，美國對華2000億美元商品加征關(guān)稅計劃的公眾意見征詢期即將結(jié)束，整體宏觀環(huán)境仍不容樂觀，預(yù)計離岸人民幣將在6.84一線附近運行，滬銅下周運行區(qū)間在47300元/噸~48700元/噸震蕩運行?，F(xiàn)貨方面，下周進入交割周期，高升水難以為繼，預(yù)計下周現(xiàn)貨升水報貼水50元/噸~升水80元/噸。

鋁：宏觀風(fēng)險擾動但成本仍有支撐 鋁價震蕩為主

（1）前8個月中國對美貿(mào)易順差1.24萬億元，擴大7.7%。美對中2000億產(chǎn)品關(guān)稅征收仍在弦上，加之特朗普表示將繼續(xù)對另外2670億美元商品加征關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)進一步促使市場敏感。同時對于國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟，重發(fā)地方債置換繼續(xù)刺激基建等憂慮，對于后續(xù)宏觀對經(jīng)濟的刺激上仍較不確定。

（2）國內(nèi)電解鋁供需上。成本與鋁價繼續(xù)擠壓鋁冶煉環(huán)節(jié)，繼續(xù)出現(xiàn)部分高成本產(chǎn)能退出，但新增產(chǎn)能如百礦、云鋁、希望固陽等冶煉仍在投放，表現(xiàn)為利潤環(huán)節(jié)繼續(xù)擠壓。當(dāng)前利潤環(huán)節(jié)改善主要看消費預(yù)期，但由宏觀不確定導(dǎo)致對于后續(xù)需求的不確定，我們按接下來4個月內(nèi)銷6%增速算，全年才維持平衡，對此我們后續(xù)內(nèi)銷表示謹(jǐn)慎樂觀。

（3）氧化鋁情況?！斗谖计皆?018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》征求意見稿出臺，實施范圍包括山西省晉中、運城、臨汾、呂梁 市，河南省洛陽、三門峽市，陜西省西安、銅川、寶雞、咸陽、渭南市以及楊凌示范區(qū)；主要目標(biāo)為2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原細(xì)顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降6%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少6%左右。其中第14條指出，原則上禁止新建露天礦山項目，對污染治理不規(guī)范的礦山，整治完成需要經(jīng)過相關(guān)部門組織驗收合格方可恢復(fù)生產(chǎn)。國內(nèi)礦山嚴(yán)厲整治將成為常態(tài)化，這或國內(nèi)礦方面抑制氧化鋁的生產(chǎn)。但第19條指出，實施差別化錯峰生產(chǎn)，嚴(yán)禁“一刀切”方式，對于行業(yè)污染排放績效水平明顯好于同行業(yè)的環(huán)保標(biāo)桿企業(yè)等多種情況可不予限產(chǎn)的情況，應(yīng)該說這對于山西呂梁地區(qū)氧化鋁限產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)了收縮。而國外海德魯Alunorte氧化鋁廠雖與巴西簽訂和解協(xié)議但并未提及復(fù)產(chǎn)，10月中旬巴西面臨總統(tǒng)選舉，因而在今年復(fù)產(chǎn)的概率較小，國外氧化鋁今年仍面臨短缺情況。目前來看，臨近月底國內(nèi)將出臺各地的錯峰生產(chǎn)方案，但往后預(yù)期或?qū)⒅饾u收縮，因此當(dāng)前來看支撐國內(nèi)氧化鋁價格因素主要為出口因素。

（4）因此對于鋁價，我們認(rèn)為成本上仍有支撐，但需求端仍略有壓力。預(yù)計鋁價在成本支撐下震蕩為主，下周滬鋁主力波動在14600-15000元/噸之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，華東地區(qū)本周現(xiàn)貨市場表現(xiàn)活躍，下游拿貨積極同時持貨商表現(xiàn)出一定的挺價意愿，成交較好；廣東地區(qū)一周現(xiàn)貨成交均價14760元/噸，環(huán)比上周下跌110元/噸，成交活躍度相對上周較好；沈陽、天津地區(qū)本周周中兩天成交較好，其他天數(shù)較為一般；鞏義地區(qū)大部分企業(yè)表示今年9月訂單遠(yuǎn)不如往年同期，表現(xiàn)為旺季不旺。

3、庫存狀況

4、下周展望

預(yù)計下周鋁價弱勢震蕩，后半周或?qū)で笮》磸??？傮w上來看，近期擾動因素較多，美元加息預(yù)期的增強，美國對中國2000億產(chǎn)品關(guān)稅征收的變數(shù)，再加之國內(nèi)新增產(chǎn)能陸續(xù)投放但整體需求表現(xiàn)不好，預(yù)計下周滬鋁將震蕩運行于14500~14800元/噸，倫鋁運行區(qū)間2040~2090美元/噸，現(xiàn)貨方面，在華東地區(qū)需求持續(xù)較好，持貨商表現(xiàn)挺價的背景下，預(yù)計下周現(xiàn)貨貼水將集中在20元/噸到升10元/噸。

鋅：風(fēng)險偏好走弱 鋅價反彈受限

（1）全球貿(mào)易局勢日益緊張，特朗普威脅對中國在2000億美元基礎(chǔ)上再加2670億美元關(guān)稅清單，新興市場貨幣危機的擔(dān)憂暫未消散，9月美聯(lián)儲加息近在眼前，金融市場情緒稍顯悲觀，鋅市場軟逼倉預(yù)期退潮，鋅價維持震蕩。  

（2）鋅市軟逼倉預(yù)期退潮。隨著進口鋅流入加速及宏觀市場悲觀預(yù)期增加，當(dāng)月與主力合約價差縮窄，滬鋅倉單仍處于歷史低位水平僅1700噸，供應(yīng)恢復(fù)緩慢，我們預(yù)期滬鋅仍將延續(xù)近強遠(yuǎn)弱格局。

（3）精礦加工費持續(xù)上揚。除了進口礦升至80美元，國產(chǎn)礦加工費突破4000元，目前折算了二八收益分享后的綜合加工費升至5400之上，為近3個月高點，我們預(yù)期冶煉收益的提升會帶動冶煉產(chǎn)量的回升。從9月計劃檢修來看，除西部礦業(yè)檢修外，其他企業(yè)均檢修完畢恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)期產(chǎn)量環(huán)比增1.4萬噸，也逐步驗證冶煉收益增加將提升產(chǎn)量回升預(yù)期。

（4）總體上，我們延續(xù)前期觀點，鋅市近強遠(yuǎn)弱，短期軟逼倉與中期礦寬松預(yù)期相互博弈，進口礦上漲境外礦增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，目前鋅價更多跟隨宏觀及金屬整體走勢波動，但反彈高度更多依靠需求來驗證，總體難言樂觀。因此，鋅價反彈空間受限，主要波動區(qū)間或在21000~22500 元，倫鋅波動區(qū)間2350~2700美元。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

本周現(xiàn)貨市場進口鋅流通保持寬松，有SMC、KZ、西班牙、秘魯、巴西、利比亞流通，下游入市采購較為青睞進口鋅，較0#國產(chǎn)鋅自貼水250~貼水350元/噸左右收窄至貼水200~貼水320元/噸左右。就各地成交情況而言，天津地區(qū)下游畏高采購謹(jǐn)慎，整體成交相對較為疲弱，上海地區(qū)相比天津地區(qū)現(xiàn)貨升水則相對表現(xiàn)較好。

3、庫存狀況

4、下周展望

除去宏觀因素，預(yù)計供需拉鋸下，鋅價仍以寬幅震蕩為主，預(yù)計倫鋅整理運行于2390~2490美元/噸，滬鋅主力1811合約運行于20200~21200元/噸，承壓運行于60日均線之下，現(xiàn)貨方面，隨著進口持續(xù)流入，預(yù)計下周現(xiàn)貨升水進一步回落，下周交割前一周，預(yù)計現(xiàn)貨升水回落至對9月貼50~升50元/噸附近。