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在“商品之王”原油以及“銅博士”等商品強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的帶動(dòng)下，大宗商品市場(chǎng)尤其是工業(yè)品整體延續(xù)牛市格局，紛紛創(chuàng)下近年來新高，由此吸引資金蜂擁而入?！　?/p>

英國金融機(jī)構(gòu)巴克萊提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月全球大宗商品相關(guān)投資產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增加至3110億美元，創(chuàng)下四年以來新高。

佛羅里達(dá)州Hackett Financial Advisors總裁Shawn Hackett認(rèn)為，大宗商品將從2018年開始啟動(dòng)一輪長達(dá)10年的牛市。不過，“商品之王”原油在創(chuàng)出新高之后步入調(diào)整，令機(jī)構(gòu)人士懷疑此輪周期會(huì)否提前見頂。

分析人士認(rèn)為，可將大宗商品牛市周期分為“沖擊”、“調(diào)整”、“擴(kuò)張”和“拋售”四個(gè)階段，2016年是這輪周期起點(diǎn)，將經(jīng)歷兩三年供需錯(cuò)配的“沖擊”階段。據(jù)此推論，2018年或是“沖擊”階段的尾聲，亦是“調(diào)整”階段的開始，由此進(jìn)入最為挑戰(zhàn)交易者實(shí)力的賽程。

你中有我，我中有你。全球大宗商品以美元計(jì)價(jià)的特征，決定了美元漲跌將影響到諸多商品價(jià)格的波動(dòng)，而這又會(huì)影響到全球股市及地區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

2018年以來，美元指數(shù)再次開啟下跌之旅，從92.2點(diǎn)一線下跌至目前的90.6，如果從2017年初算起，美元指數(shù)已累計(jì)下跌約11.5%。文華商品指數(shù)從2017年6月迄今，累計(jì)漲幅已達(dá)到13.3%。業(yè)內(nèi)人士指出，美元下跌在一定程度上為大宗商品市場(chǎng)帶來支撐，尤其為與美元負(fù)相關(guān)程度較高的貴金屬、中色金屬及相關(guān)股票標(biāo)的帶來利好。

一般而言，美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。當(dāng)美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)，商品一般會(huì)表現(xiàn)弱勢(shì)，當(dāng)美元指數(shù)走弱時(shí)，商品會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。雖然期間也出現(xiàn)過“同漲同跌”局面，例如2017年上半年，美元從2017年2月中旬的101.2點(diǎn)下跌至當(dāng)年6月下旬的97.5點(diǎn)，CRB商品指數(shù)同期從197點(diǎn)下跌至163點(diǎn)，但從長期周期來看，美元與大宗商品走勢(shì)整體保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1995年-2001年美元處于大級(jí)別牛市之時(shí)，黃金、銅、鋁等大宗商品則走在漫漫熊途。1995年1月9日至2001年10月22日，國際銅價(jià)自3080美元/噸一度跌至1335.50美元/噸，跌幅高達(dá)53.96%。紐約黃金指數(shù)則自1996年1月29日的420.8美元/盎司，最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司，累計(jì)跌幅達(dá)36.88%。

美元與大宗商品的負(fù)相關(guān)關(guān)系主要是由兩方面原因造成。首先，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品在基本面不發(fā)生大的改變情況下，美元走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格下跌；反之，則大宗商品價(jià)格上漲。因?yàn)楫?dāng)人們以貶值的美元購買商品時(shí)，意味著所購買的商品越少。其次，從投資需求來看，美元走強(qiáng)會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)該類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而促使資金流出商品市場(chǎng)，導(dǎo)致價(jià)格下跌。 

2017年美元一再貶值，這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品來說無疑是利好。據(jù)文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在2017年美元指數(shù)累計(jì)下跌9.81%，錄得2003年以來最大年度跌幅的同時(shí)，Comex黃金期貨同期累計(jì)上漲13.29，上期所滬金期貨累計(jì)上漲2.38%；Lme期銅累計(jì)漲幅為31.46%，國內(nèi)滬銅期貨累計(jì)漲幅21.91%；此外，國際油價(jià)也收獲了可觀漲幅：美國原油期貨累計(jì)上漲11.52%，布倫特原油期貨漲幅17.39%。

除了美元貶值，上述大宗商品回暖與中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得成效、全球貿(mào)易復(fù)蘇不無關(guān)系，包括煤炭、鐵礦石在內(nèi)的多數(shù)大宗商品價(jià)格在2017年均實(shí)現(xiàn)上漲。值得注意的是，隨著大宗商品價(jià)格回暖拉高企業(yè)利潤，全球股市在2017年表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2017年，MSCI明晟亞太地區(qū)（除日本）指數(shù)全年累計(jì)漲幅達(dá)33%，香港恒生指數(shù)上漲36%，印度BSESN股指漲幅為27%，韓股綜合股價(jià)指數(shù)上漲22%，道瓊斯指數(shù)漲幅25%，德國DAX指數(shù)漲幅為14%，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為20%。

抄底還是逃頂

那么，經(jīng)過一輪強(qiáng)勁的反彈，大宗商品牛市是否已經(jīng)進(jìn)入筑頂階段？ 

據(jù)Torsten Dennin2016年所撰寫的報(bào)告，過去50余年間，即1970年至2016年大宗商品經(jīng)歷了三輪價(jià)格周期，最后一輪從1999年到2008年夏持續(xù)了近十年，被稱為“大宗商品超級(jí)周期”。期間，中國經(jīng)濟(jì)的增長催生了巨大的商品需求，將價(jià)格推升到前所未有的水平。不過，相較于此前兩輪商品牛市的漲幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%，“大宗商品超級(jí)周期”只是時(shí)間跨度更長。

在商品指數(shù)收益率中占據(jù)主導(dǎo)地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品與原油直接相關(guān)，并且石油在商品指數(shù)中的權(quán)重本身就很大。此外，原油價(jià)格對(duì)農(nóng)產(chǎn)品和金屬價(jià)格會(huì)有所滲透，體現(xiàn)在從運(yùn)輸?shù)郊庸さ某杀旧??！耙虼耍總€(gè)周期第一階段的高潮都是由高油價(jià)催生也就不足為奇了?！?nbsp;

Torsten Dennin表示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速和利率回升并非大宗商品市場(chǎng)情緒翻多的必要條件，但是投資者應(yīng)該密切關(guān)注通脹的加速回升以及美元牛市的終結(jié)。至于能源和金屬市場(chǎng)，牛市的牌局已然形成：首先，許多大宗商品已經(jīng)探明底部，但價(jià)格仍處低位；其次，庫存過剩不會(huì)繼續(xù)增加；第三，商品企業(yè)的戰(zhàn)略重心仍在緊縮與削減產(chǎn)出。一個(gè)重要案例便是美國原油產(chǎn)量下降，油價(jià)在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一個(gè)良性的底部。

“這些因素疊加在一起，強(qiáng)化了我們的預(yù)測(cè)，即在2-3年內(nèi)，商品市場(chǎng)的新格局會(huì)出現(xiàn)并不斷強(qiáng)化，它將再次呈現(xiàn)需求嚴(yán)重超過供應(yīng)，而大宗商品的平均價(jià)格將大幅走高?！盩orsten Dennin說，自1970年以來的每個(gè)商品周期都由四個(gè)階段組成，依次稱為：“沖擊階段”、“調(diào)整階段”、“擴(kuò)張階段”和“投降階段”。商品牛市始自“沖擊階段”，該階段的特征是由于供需的短暫錯(cuò)配（供不應(yīng)求），商品價(jià)格連年上漲。隨之而來的是價(jià)格的“調(diào)整階段”。然后是“擴(kuò)張階段”，此時(shí)商品供應(yīng)增加，價(jià)格加速上漲。最后，供需再次進(jìn)入錯(cuò)配高峰（供過于求），商品遭遇投降式拋售。

從時(shí)間線來看，目前大宗商品已經(jīng)經(jīng)歷2016年和2017年為時(shí)兩年的上漲，符合Torsten Dennin所描述的商品周期的第一階段——“沖擊階段”。隨之而來的將是價(jià)格的“調(diào)整階段”，這意味著2018年或許進(jìn)入“沖擊階段”和“調(diào)整階段”承上啟下的窗口期，交易難度將加大。等到價(jià)格調(diào)整充分之后，便將進(jìn)入“擴(kuò)張階段”，這一階段商品供應(yīng)在增加，價(jià)格會(huì)加速上漲。

超級(jí)周期之辯

據(jù)報(bào)道，跟蹤24種原材料的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI總回報(bào)指數(shù)，相對(duì)美國股市基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)徘徊在接近歷史低點(diǎn)附近。

對(duì)此，Shawn Hackett認(rèn)為，這表明大宗商品將從2018年開始啟動(dòng)一輪長達(dá)10年的超級(jí)牛市?！?008年，該估值指標(biāo)發(fā)出了強(qiáng)烈的股票買進(jìn)信號(hào)，事實(shí)證明了其正確性。現(xiàn)在該估值指標(biāo)發(fā)出了強(qiáng)烈的大宗商品買進(jìn)信號(hào)?！?/p>

關(guān)于大宗商品超級(jí)周期來臨的觀點(diǎn)，早在2016年就有業(yè)內(nèi)人士提及。曾任職德銀長達(dá)7年之久的高級(jí)投資組合經(jīng)理Torsten Dennin表示：“2016年是新一輪持續(xù)數(shù)年的商品大牛市的起點(diǎn)。”

與Torsten Dennin英雄所見略同的是，掌管26億美元資產(chǎn)的投資公司美國全球投資者（U.S。 GloBAl Investors）首席執(zhí)行官兼首席投資官Frank Holmes。他在2017年1月稱：“大宗商品的黑暗日子可能已經(jīng)過去，隨著全球制造業(yè)擴(kuò)張和通脹終于開始積蓄動(dòng)能，我們看見令人鼓舞的跡象，即大宗商品價(jià)格已經(jīng)見底，一輪新的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)開始。”

不過，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料表明，2017年12月全國期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國期貨市場(chǎng)成交量為252，534，087手，成交額為165，175.07億元，同比分別下降12.22%和5.44%，環(huán)比分別下降3.42%和5.86%。2017年1-12月全國期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為3，076，149，758手，累計(jì)成交額為1，878，964.10億元，同比分別下降25.66%和3.95%。 

價(jià)格紛紛創(chuàng)出新高的品種，顯然已經(jīng)出現(xiàn)資金外流的壓力。而且部分投行對(duì)油價(jià)近來的強(qiáng)勢(shì)提出質(zhì)疑。譬如，德國商業(yè)銀行分析師Carsten Fritsch表示，油價(jià)大漲是市場(chǎng)反應(yīng)過度，油價(jià)越來越脫離基本面數(shù)據(jù)。

“王者”之榮耀 

商品價(jià)格紛紛創(chuàng)出階段新高。據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，布倫特指數(shù)自2017年6月22日低點(diǎn)以來累計(jì)上漲48.01%，最高上探至69.07美元/桶，創(chuàng)下2015年5月7日以來新高；倫銅指數(shù)則自2017年5月9日低點(diǎn)以來累計(jì)上漲28.11%，最高上探至7312.5美元/噸，創(chuàng)出4年來新高。倫敦金現(xiàn)貨指數(shù)自2017年7月10日以來累計(jì)上漲了9.76%，期間最高上探至1357.67美元/盎司，創(chuàng)出1年多新高。

就去年12月的資金流入情況看，大宗商品投資獲34億美元的凈流入，其中能源投資吸引了14億美元，位居榜首；其次是農(nóng)產(chǎn)品，凈流入9億美元；貴金屬和中色金屬分別獲得5億美元凈流入。

“全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好之下，大宗商品價(jià)格反彈、供給側(cè)收緊以及增加的地域風(fēng)險(xiǎn)都刺激了大宗商品投資。”巴克萊分析師Warren Russell表示。

大宗工業(yè)品的走牛，使得關(guān)聯(lián)板塊在A股市場(chǎng)也得到資金青睞。申萬采掘指數(shù)和鋼鐵指數(shù)自2017年5月11日低點(diǎn)以來分別累計(jì)上漲14.22%和26.5%，期間一度雙雙創(chuàng)出2015年8月26日以來新高。

商品價(jià)格的走高直接對(duì)企業(yè)的經(jīng)營利潤形成利多效應(yīng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，申萬采掘、鋼鐵和中色金屬三個(gè)板塊中，有108家上市公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)增、略增、續(xù)盈和扭虧的上市公司合計(jì)共90家，占比達(dá)83.33%。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加中國供給側(cè)改革及環(huán)保措施，是助推大宗商品牛市的關(guān)鍵因素；同時(shí)，電動(dòng)車和新能源熱潮令投資者紛紛看好鈷、鎳、銅等金屬的前景。展望2018年，Warren Russell認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)前景依然強(qiáng)勁，支持更廣泛的大宗商品投資交易，但一些特殊因素可能會(huì)導(dǎo)致石油和銅等大宗商品相對(duì)當(dāng)前水平走弱。

國際投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通脹投資主題，維持增持評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月大宗商品回報(bào)率將達(dá)10%。其中，2018年能源資產(chǎn)受油價(jià)驅(qū)動(dòng)將取得15%的回報(bào)。

“2018年大宗商品會(huì)跑贏其他資產(chǎn)，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)周期后期，大宗商品總是會(huì)大漲。”有“新債王”之稱、管理逾1000億美元資產(chǎn)的DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach說。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年A股市場(chǎng)上煤炭開采板塊指數(shù)漲幅6.05%，鋼鐵板塊指數(shù)累計(jì)上漲25.15%。從相關(guān)產(chǎn)業(yè)個(gè)股來看，江西銅業(yè)2017年累計(jì)上漲21.65%，中國鋁業(yè)至2017年9月11日停牌之前累計(jì)漲幅高達(dá)91.71%。

三菱日聯(lián)（MUFG）全球市場(chǎng)研究歐洲主管Derek Halpenny 18日表示，美元2018年可能進(jìn)一步貶值，幅度可能在5%-6%。而隨著全球經(jīng)濟(jì)增長，非美貨幣會(huì)隨著央行加息預(yù)期而升值。

如何看待美元走勢(shì)對(duì)股票、期貨市場(chǎng)的投資風(fēng)向標(biāo)作用？分析人士指出，2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在，美元指數(shù)與CRB綜合指數(shù)（全球大宗商品綜合指數(shù)）的相關(guān)性相對(duì)穩(wěn)定在-0.4到-0.6區(qū)間運(yùn)行。而不同品種與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性的程度不同。其中，貴金屬及銅、鋁等基本金屬和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性最高；黃金由于屬性眾多，負(fù)相關(guān)性波動(dòng)較大；農(nóng)產(chǎn)品則受供需影響較大，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性不顯著。