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銅：土耳其危機(jī)傳染性有限，銅價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局有望持續(xù)

全局概覽：

（1）本周二開始銅價(jià)大幅下跌，主要原因在于土耳其危機(jī)爆發(fā)，市場擔(dān)憂會擴(kuò)散至其他新興經(jīng)濟(jì)體，重演97年亞洲金融危機(jī)。目前土耳其貿(mào)易部長表示正在懇請美國重返談判桌，如果美土爭端并未緩和，美元繼續(xù)大幅升值，土耳其出現(xiàn)金融危機(jī)的概率將非常之高。但受限于土耳其經(jīng)濟(jì)體量太小，而且中美歐尚未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大滑坡，因此即使土耳其爆雷，傳染性也較為有限。目前的焦點(diǎn)仍然在于美元是否會繼續(xù)升值，按照市場主流人士的判斷，美元繼續(xù)大幅升值的概率正在下降，因?yàn)槊绹鄬W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢在逐漸縮小。

（2）買近拋遠(yuǎn)頭寸是否還能持有？——本周滬銅近月合約期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為back，不少套利者已于周三周四建倉，未來近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局是否還會持續(xù)呢？back結(jié)構(gòu)能否持續(xù)的核心在于庫存變化，本周銅價(jià)大幅下跌后，冶煉廠出貨速度放緩，現(xiàn)貨商捂貨挺價(jià)，廢銅市場再次陷入冰點(diǎn)，三方共同的默契，再疊加內(nèi)蒙古環(huán)保巡視組檢查，雖有保稅區(qū)流入1.5萬噸精銅，但依舊不改庫存下滑趨勢。下周重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口貨流入和宏觀預(yù)期變化，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利窗口持續(xù)開啟，保稅區(qū)庫存流入或?qū)⒓铀?。若宏觀預(yù)期仍顯悲觀，近月受庫存支撐下跌幅度較遠(yuǎn)月會更低，但若宏觀回暖，遠(yuǎn)端預(yù)期修復(fù)或令反彈幅度大于近月。

（3）近期銅價(jià)走勢存在一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，對宏觀敏感，對基本面鈍化。前期無論是炒作礦山罷工、對美國廢銅加稅還是庫存持續(xù)下滑，對銅價(jià)的支撐力度都比較有限，一旦宏觀風(fēng)險(xiǎn)升溫，銅價(jià)就是一個(gè)字——跌。7月份以來國家不斷釋放信號要穩(wěn)基建、穩(wěn)增長，但7月份基建投資不改增速下滑趨勢。下半年財(cái)政政策三板斧“穩(wěn)基建、減稅、修復(fù)信用”依舊是對沖經(jīng)濟(jì)下滑的主要看點(diǎn)，但受制于政策到具體實(shí)施之間的時(shí)滯，預(yù)計(jì)只有看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)向，市場悲觀的預(yù)期才會有所恢復(fù)，在此之前單邊抄底做多存在不小的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。展望下周，預(yù)計(jì)銅價(jià)依舊近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，滬銅主力主要波動(dòng)在47300-49000元之間，重點(diǎn)關(guān)注全球央行會議釋放的貨幣政策信號。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

本周LME銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至30美元/噸以上，最大至貼水42美元/噸，本周內(nèi)貿(mào)現(xiàn)貨市場的高升水與外貿(mào)現(xiàn)貨市場相互輝映，在即將迎來消費(fèi)旺季之際，給予美金銅市場以信心。其中，本周五銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)85-90美元/噸，較上周繼續(xù)持平。

3、庫存狀況

4、廢銅進(jìn)口

5、下周展望

歐美方面，如若宏觀無重大變故，預(yù)計(jì)下周倫銅延續(xù)低位震蕩，并伴隨技術(shù)性修復(fù)；國內(nèi)方面，下周重點(diǎn)關(guān)注中美雙方就貿(mào)易問題磋商的最新進(jìn)展；現(xiàn)貨方面，國內(nèi)銅供應(yīng)持續(xù)緊縮，持貨商挺價(jià)惜售，貿(mào)易商的投機(jī)買盤活躍度恐將受限，高升水或?qū)⑾拗仆稒C(jī)的活躍度。

鋁：礦山整頓及限產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)氧化鋁大漲 成本上漲對鋁價(jià)形成支撐

全局概覽：

（1）國內(nèi)傳統(tǒng)建筑需求約占鋁消費(fèi)的34%。鋁終端消費(fèi)作為房地產(chǎn)后置需求，去年5月以來至今下半年房屋竣工面積持續(xù)下滑。今年7月竣工面積累計(jì)同比下降10.5%，粗略對鋁消費(fèi)增長影響約下滑3.6%。新開工面積和施工面積累計(jì)增速雖然今年以來呈現(xiàn)回升，但在時(shí)間傳遞上，下半年繼續(xù)受地產(chǎn)調(diào)控及北方冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)影響擾動(dòng)，實(shí)際竣工完工進(jìn)度或有所推移。我們對下半年建筑板塊對鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)保持謹(jǐn)慎，同時(shí)新興消費(fèi)和鋁材出口對鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)量有限，我們認(rèn)為鋁需求增速整體呈現(xiàn)逐步放緩情況，較樂觀預(yù)計(jì)鋁今年表觀消費(fèi)增速或在5-6%。而供應(yīng)端下半年約250萬噸產(chǎn)能增量計(jì)劃和較高庫存去庫成為鋁價(jià)的壓力。對供需判別最直觀表現(xiàn)為鋁冶煉利潤較去年大幅縮小，來反映價(jià)格對鋁供應(yīng)端的市場調(diào)節(jié)。

（2）鋁價(jià)或走成本推動(dòng)路線。今年自備電改革對鋁行業(yè)影響之一是，地區(qū)間高低成本差距大幅收窄近1/3或至2000元上下，這也體現(xiàn)在成本對鋁價(jià)支撐性增強(qiáng)。目前市場主要擔(dān)心氧化鋁是否出現(xiàn)階段性短缺，一是北方礦山整頓導(dǎo)致礦石產(chǎn)量下滑，二是大氣防污范圍增加的汾渭平原呂梁是否今年會錯(cuò)峰生產(chǎn)。近期山西省公安廳公布到2018年底繼續(xù)組織在省內(nèi)組織開展打擊非法采礦違法犯罪專項(xiàng)行動(dòng)，鋁土礦供應(yīng)收緊國內(nèi)價(jià)格仍維持堅(jiān)挺。但我們注意到內(nèi)地礦石與進(jìn)口礦石價(jià)差超過200元/噸，在內(nèi)地礦價(jià)高企下，仍可通過擴(kuò)大進(jìn)口礦需求來彌補(bǔ)，對氧化鋁供應(yīng)影響有限。

（3）去年底至今國內(nèi)鋁土礦折氧化鋁成本上升122元/噸，同期氧化鋁價(jià)格上漲了169元/噸。而7月底至今礦石折成本和氧化鋁利潤則分別上漲19元/ 噸和123元/噸，短期氧化鋁價(jià)格上漲更多體現(xiàn)在對氧化鋁利潤修復(fù)上。目前山西地區(qū)氧化鋁利潤測算為330元/噸，我們認(rèn)為當(dāng)前氧化鋁利潤變化是涵蓋了對后面錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的預(yù)期，若呂梁嚴(yán)厲限產(chǎn)的話無可避免氧化鋁將出現(xiàn)階段性短缺。我們的觀點(diǎn)是認(rèn)為環(huán)保不會呈現(xiàn)‘一刀切’局面，但對價(jià)格波動(dòng)幅度則需關(guān)注各地冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案出臺時(shí)間和實(shí)施細(xì)節(jié)上，預(yù)計(jì)9月底至10月初將會陸續(xù)出臺方案。

（4）上周受土耳其危機(jī)影響，中色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，而鋁價(jià)傾向于基本面相對抗跌?？傮w我們認(rèn)為鋁價(jià)下跌有限，成本緩步抬升，關(guān)注政策及事件推動(dòng)。于下周預(yù)計(jì)滬鋁主力波動(dòng)在14300-14800元/噸之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，華東地區(qū)現(xiàn)貨貼水并未明顯拉大，由于下游入場交投意愿并未明顯提升，但中間商操作相對活躍，尤其擁有長單缺口的中間商，采購相對積極；華南地區(qū)現(xiàn)貨表現(xiàn)相對積極，尤其是下游工廠采購相對活躍；天津地區(qū)除周四成交尚可外，其他幾天成交較差，下游接貨意愿不強(qiáng)；沈陽和重慶地區(qū)本周成交平淡無亮點(diǎn)。

3、庫存狀況

國內(nèi)鋁市場實(shí)際庫存圖

4、下周展望

下周預(yù)計(jì)滬鋁主力合約將震蕩運(yùn)行于14350-14650元/噸，倫鋁圖上方各路均線阻力表現(xiàn)較強(qiáng)；現(xiàn)貨方面，雖身處淡季中，但即將迎來9月的消費(fèi)旺季，市場對后世仍充滿預(yù)期，持貨商也不愿過度放大貼水，并不急于換現(xiàn)，貿(mào)易商成交將維持較高的活躍度。

鋅：利空集中釋放 鋅價(jià)延續(xù)偏弱

全局概覽：

（1）上周宏觀層面惡化導(dǎo)致恐慌情緒爆發(fā)，美國土耳其貿(mào)易爭端升級，里拉崩跌拖累歐元走跌，美元指數(shù)強(qiáng)勢上行，中國7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。強(qiáng)美元弱宏觀數(shù)據(jù)壓制下，鋅價(jià)領(lǐng)跌，創(chuàng)2016年11月以來新低。

（2）除了宏觀面，基本面鋅市弱勢原因有二：一是以鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)上揚(yáng)帶來的精礦供應(yīng)增加前景，如6月開始TC從25美元上調(diào)至8月中旬的65美元。二是倫鋅連續(xù)交倉導(dǎo)致的隱形庫存顯性化問題擔(dān)憂，如上周倫鋅再次交倉2萬噸。

（3）進(jìn)口鋅沖擊不斷。4月保稅庫鋅庫存見頂回落，進(jìn)口鋅持續(xù)沖擊國內(nèi)供應(yīng)，壓制現(xiàn)貨升水提高。上周鋅進(jìn)口窗口再度開啟，目前保稅區(qū)庫存仍有14萬多噸，國內(nèi)后期仍將面臨進(jìn)口鋅沖擊。

（4）對于后期，宏觀層面金融風(fēng)險(xiǎn)加劇下政策救市呼之欲出，因鋅價(jià)下跌，冶煉端再度出現(xiàn)綜合收益逼近成本線，預(yù)計(jì)后期階段性檢修名義減產(chǎn)增加，有助鋅價(jià)短暫企穩(wěn)。今年鋅市場演變邏輯在于，礦供應(yīng)增加前景令加工費(fèi)預(yù)期看漲，冶煉利潤改善又將刺激產(chǎn)出增加。因此，鋅價(jià)趨勢性看空，重心下移，但節(jié)奏或跟隨冶煉收益而調(diào)整。短期滬鋅主要波動(dòng)區(qū)間或在19500-21500元，倫鋅波動(dòng)區(qū)間2250-2450美元。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，倫鋅0-3升水低位企穩(wěn)，由上周最低貼水16.5美元轉(zhuǎn)上周升水1美元，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水回升，上海地區(qū)對1809合約報(bào)升300-升350元/噸。

3、庫存狀況

鋅社會庫存及現(xiàn)貨升貼水

4、下周展望

就基本面來看，預(yù)計(jì)部分進(jìn)口鋅將斷續(xù)流入作為補(bǔ)充，下游方面，消費(fèi)較前期變化不大。在宏觀氛圍偏空情緒下，預(yù)計(jì)下周倫鋅低位運(yùn)行于2280-2450美元/噸附近，滬鋅主力1801合約整理運(yùn)行于19500-20800元/噸附近?，F(xiàn)貨方面，預(yù)計(jì)下周現(xiàn)貨升水對9月主流報(bào)至250-350元/噸附近。