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大型銅礦達(dá)產(chǎn)，銅價上升，2017 年公司扭虧為盈。3 月 8 日公司年報披露 2017 年公司扭虧為盈，歸母利潤達(dá)到 1.47 億美元， 同比增加 3億美元。

公司利潤大幅增長主要源于全球第七大銅礦 LAS BAMBAS 銅礦產(chǎn)量的增加和銅價的上漲，2017年LAS BAMBAS電解銅的銷量為44.2萬噸，同比去年 29.7 萬噸的產(chǎn)量增長 49%，與此同時，2017 年銅均價同比增長大約 1300 美金。年報披露，公司預(yù)期 2018 年整體銅產(chǎn)量為 56-59 萬噸。 全球十大鋅礦之一的 Dugald River 投產(chǎn)，增厚業(yè)績。

2017 年 11 月公司旗下的 Dugald River 鋅礦正式投產(chǎn)，一個半月左右的時間生產(chǎn)鋅精礦含鋅 1.23 萬噸，該礦設(shè)計產(chǎn)能為 17 萬噸鋅，現(xiàn)金成本在0.68-0.78 美金/磅之間。年報披露，公司預(yù)期 2018 年整體鋅產(chǎn)量為19-22 萬噸。 公司加速償還貸款，財務(wù)成本有望進(jìn)一步降低。2017 年公司現(xiàn)金流大幅增加，加快了貸款的償還，凈債務(wù)減少 14.5 億美元，負(fù)債率由 79%降至 74%，為公司節(jié)約了 9 千萬美金的利息費用（按照去年平均 Libor測算）。

公司計劃于 2018-2020 年繼續(xù)償還債務(wù) 5 億美元、6-7 億美元、6-7 億美元，進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。 公司資本開支下滑，資本回報率將逐步回升。2017 年公司資本開支總額為 7.05 億美元，相較于 2015 年 19.85 億美元的資本開支大幅回落，其中 2.74 億美元用于 Dugald River 項目建設(shè)。

公司預(yù)期 2018 年資本開支將介于 5.5 億至 6 億美元之間，其中包括完成 Dugald River項目所需的約 5 千萬美元，其余部分主要是現(xiàn)有礦山的維持性資本開支。 2018 年稅率將有所下降，增厚公司凈利潤。

2017 年受到出售礦山導(dǎo)致累積的遞延稅一次性支付的影響，公司的稅率超過 40%，2018 年公司稅率將重新回落至 35%-36%的水平，進(jìn)而增厚公司凈利潤。 盈利預(yù)測和投資評級。全球宏觀經(jīng)濟(jì)向上，銅、鋅市場緊平衡的局面有望延續(xù)，價格仍將高位運行，與此同時，公司主力礦山 Las Bambas達(dá)產(chǎn)，Dugald River 已投產(chǎn)，量價齊升，公司業(yè)績將大幅增厚。

采用1 美金=6.42 元人民幣，1 港元=0.804 元人民幣的匯率計算股價、EPS和 PE，我們預(yù)計公司 2018-2020 年的 EPS 分別為 0.45 元人民幣，0.50元人民幣，0.58 元人民幣，對應(yīng)當(dāng)前股價的 PE 分別為 9.23 倍，8.28倍，7.22 倍（2017 年數(shù)據(jù)采用 wind 歷史匯率計算）。維持買入評級。